長沙市僑聯(lián)常委  吳曉佳

      2007年12月14日國家發(fā)改委批準長沙、株洲、湘潭城市群為全國資源節(jié)約型、環(huán)境友好型建設綜合配套改革試驗區(qū)。與國家此前批復的上海浦東、天津濱海新區(qū)不同，長株潭“兩型社會”綜合改革配套區(qū)將不再享有政策優(yōu)惠和資金投入，但是，國家給了長株潭突破現(xiàn)行政策框架、先改先試先行的權利。

      為落實“兩型社會”建設，長沙市委、市政府已于今年上半年做出了“建設大河西、打造先導區(qū)”的重大戰(zhàn)略部署，并欲把“大河西先導區(qū)”作為長沙“兩型社會”建設的樣板和示范，先行探索“兩型社會”建設的經(jīng)驗，為“長株潭城市群兩型社會”建設起到先導、示范和引領導作用。

      根據(jù)規(guī)劃先行的原則，按照建設“兩型社會”的要求，長沙大河西先導區(qū)目前已完成了詳細的先導區(qū)發(fā)展規(guī)劃，其中規(guī)劃總用地面積達1200平方公里，核心區(qū)用地面積約為570平方公里，起步區(qū)用地面積為150平方公里，力爭到2020年建設成為"兩型社會"綜合配套改革的示范區(qū)、高新產(chǎn)業(yè)的集聚區(qū)、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的樣板區(qū)、生態(tài)宜居的新城區(qū)、支撐發(fā)展的增長極。一幅嶄新的、美妙的、和諧的發(fā)展藍圖已躍然紙上，展現(xiàn)在我們的眼前。

但是，要把藍圖變成現(xiàn)實，資本的投入是最重要的手段。特別是要進行如此大規(guī)模的開發(fā)建設，不僅開發(fā)面積大，而且開發(fā)周期長，巨額的資本投入是必不可少。因此，如何創(chuàng)新融資方式、拓展融資渠道、豐富融資手段成為先導區(qū)建設者面臨的重大課題。

先導區(qū)開發(fā)的資金投入主要涉及到三個層面，一是先導區(qū)土地的一級開發(fā)，即對區(qū)域內(nèi)的國有土地(毛地)或集體土地(生地)進行統(tǒng)一的征地、拆遷、安置、補償，并進行適當?shù)氖姓涮自O施建設，使該開發(fā)土地達到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建設條件(熟地)；二是先導區(qū)內(nèi)的各類基礎設施建設，如電力、供水、供氣、公路、環(huán)保排污等公共服務設施；三是先導區(qū)內(nèi)土地的二級開發(fā)，即在一級開發(fā)的基礎上，進行產(chǎn)業(yè)發(fā)展用地開發(fā)和商住用地開發(fā)。盡管上述三類資金投入對資金來源的要求各有不同，但對于總開發(fā)面積達到1200平方公里這樣的規(guī)模來看，總資金投入規(guī)模顯然是以數(shù)百億元來計算，從而對融資提出了非常高的要求。

而傳統(tǒng)融資模式主要是直接的政府財政支出和通過間接融資方式的商業(yè)銀行信貸。由于國家對長株潭“兩型社會”綜合改革配套區(qū)建設沒有資金投入支持，而地方財力則是非常有限的，并還只能是細水長流式的，因此地方政府的財政投入只能是部分引導性資金，用于部分必需的公共服務設施建設上。而銀行信貸一方面受信貸規(guī)?？刂?，另外審批嚴格且需要抵押和擔保，再就是貸款周期不長，原則上是用于流動資金貸款，很難用于長期資本投入。特別是目前銀行大部分均是上市公司，運作已完全市場化，導致地方政府的影響力也在減弱。長沙先導區(qū)的開發(fā)大部分是需要長期資本的投入，因此依靠傳統(tǒng)的融資模式不足以支撐如此大規(guī)模的開發(fā)建設要求。

要尋找新的融資模式，進行金融創(chuàng)新，國內(nèi)其它開發(fā)區(qū)所采用的融資方式有許多創(chuàng)新和突破，給了我們很好的啟示和借鑒。

通過對上海張江高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、陸家嘴金融貿(mào)易開發(fā)區(qū)、天津濱海新區(qū)、以及北京金融街、成都和昆明的幾家開發(fā)區(qū)的融資模式研究，他們在各自的開發(fā)區(qū)建設中，采取了形式多樣的融資手段，主要均是通過直接融資的方式，為開發(fā)區(qū)的建設提供了強大的資金保障。

引入上市公司進行前期土地開發(fā)是他們非常重要的特點。金融街、陸家嘴、上海張江高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)都是采取這種模式，開發(fā)完畢后，給予上市公司一定比例的土地收益，以支持上市公司的運作。比如張江園和金橋園的基礎建設，就是依托張江高科和浦東金橋兩家上市公司實行園區(qū)的成片土地開發(fā)和基礎設施建設，利用上市公司的資本市場融資優(yōu)勢，解決園區(qū)前期建設的資金問題。同時，為了確保上市公司的再融資能力，園區(qū)會給予公司較好的土地開發(fā)回報。比如土地一級開發(fā)利潤分成，目前云南城投的土地一級開發(fā)后轉(zhuǎn)讓收益與政府分成的比例為50%：50%、綿世股份可以獲得60%的收益、中天城投獲得70%的收益，從而有效的支持了上市公司盈利水平。而且，上市公司也可以獲得土地的二級開發(fā)權，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，獲得一級和二級開發(fā)的雙重收益。

公用基礎設施如電力、公路、供水、環(huán)保排污等項目投資規(guī)模大、建設周期長，除采用貸款、發(fā)行債券等傳統(tǒng)模式外，其他主要融資模式有：

1、外包給上市公司來投資建設：如天津濱海新區(qū)的綠化環(huán)保項目，濱海新區(qū)政府將其擁有綠化資產(chǎn)組建為綠化公司出售給泰達股份，泰達綠化公司作為以后的綠化投資主體為開發(fā)區(qū)提供各種綠化環(huán)保服務，并向開發(fā)區(qū)政府收取綠化服務費。這樣，一方面開發(fā)區(qū)政府通過出售綠化資產(chǎn)將多年來在綠地、草坪及行道樹等方面的大量投資一次性收回變現(xiàn)，盤活了巨額沉淀資產(chǎn)；另一方面，雙方通過簽定長期（50年）服務協(xié)議，約定以社會平均資本利潤率和綠化產(chǎn)業(yè)（或生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)）的行業(yè)平均利潤率為參照計算合理利潤，又保證了上市公司穩(wěn)定的利潤來源。

2、特許權經(jīng)營模式：典型的如BOT（建設－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）方式，BOT在我國已有較多成功案例，如天津濱海新區(qū)基礎設施建設項目、蘇州市垃圾焚燒發(fā)電廠、北京京通快速公路、成都自來水六廠等。這種融資模式一方面可以利用上市公司或其他大型企業(yè)的資金實力和融資能力，直接投資迅速啟動項目；另一方面可以解決基礎建設資金集中投入與開發(fā)區(qū)財政收入逐年積累之間的矛盾；還可以利用大企業(yè)的人才、技術優(yōu)勢，提高基礎設施建設的專業(yè)化水平。這類融資模式目前已經(jīng)在許多城市公用基礎設施建設中廣泛運用。

BOT模式還可以演化出多種融資結構形式，豐富了融資手段。如天津濱海新區(qū)最近采用的BT（建設－轉(zhuǎn)讓）模式，以及BOOT（建設－擁有－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）、TOT（轉(zhuǎn)讓－經(jīng)營－轉(zhuǎn)讓）、BBO（購買－建設－經(jīng)營）、BOO（建設－擁有－經(jīng)營）等，各模式的區(qū)別主要在于是否擁有經(jīng)營權或所有權。

各開發(fā)區(qū)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，往往為本園區(qū)重點扶持的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)提供多種融資便利，主要模式有：

1、風險引導基金模式：2007年12月，濱海新區(qū)管委會與國家開發(fā)銀行各出資10億元共同設立了天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金。引導基金采取公司制的組織形式，以“母基金”的方式運作，主要投資于區(qū)域內(nèi)高成長高技術企業(yè)。該引導基金的主要特點是參股不控股，以保證所投資的商業(yè)基金的決策及經(jīng)營的獨立性及商業(yè)化運作。2008年3月，天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資引導基金已與美國博樂、軟銀賽富、德豐杰和國科瑞華四家國際知名創(chuàng)業(yè)風險投資公司簽署意向書，協(xié)議基金規(guī)模將達到47億元。

2、政府引導基金模式：以張江高科技園區(qū)為例，當?shù)卣畡t出資10億元成立政府引導基金，投資于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，待企業(yè)度過死亡谷，并進入上市計劃后，張江漢世紀基金（注冊資本10億元，張江園區(qū)和上市公司各出資3億）介入，等上市完成后再擇機退出，相對于風險投資，這種投資方式風險小很多。

3、產(chǎn)業(yè)基金模式：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金2006年12月在天津設立，獲批總規(guī)模為200億元人民幣，首期基金規(guī)模為60億元人民幣。由全國社?；鹄硎聲?、中銀國際、泰達控股、郵政儲蓄銀行、中國人壽保險公司以及天津津能投資控股有限公司等機構各出資10億元發(fā)起設立。封閉式運作，存續(xù)期限為15年，初步計劃將資金按5：3：2的比例，投資于天津、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)企業(yè)。

4、探索金融創(chuàng)新，籌建OTC市場，完善資金退出機制：2008年四、五月間，天津市政府批準了國內(nèi)首個非上市非公眾公司（“兩非公司”）股權交易市場和私募基金股權交易市場方案，目前正在加緊籌備中。此舉有利于完善多層次資本市場體系，為私募股權退出解除后顧之憂。

圖1  私募基金運作的一般模式

５、提供融資擔保服務：由上海張江高科技園區(qū)、交通銀行上海分行和上海市住房置業(yè)擔保有限公司共同搭建的“張江高科技園區(qū)企業(yè)易貸通”合作平臺，旨在探索一個“園區(qū)推薦、銀行融資、第三方擔?！钡男∑髽I(yè)融資擔保模式：園區(qū)利用其掌握的企業(yè)信息，向平臺篩選、推薦園區(qū)內(nèi)優(yōu)質(zhì)小企業(yè)；銀行利用其資金，為平臺內(nèi)的小企業(yè)提供融資服務；擔保公司運用其專業(yè)的風控能力，為平臺內(nèi)的小企業(yè)提供融資擔保，以此分散融資風險，從而有效降低企業(yè)融資門檻。

借鑒國內(nèi)其它開發(fā)區(qū)融資經(jīng)驗，按照大膽進行金融創(chuàng)新，依托新的融資工具的思路，長沙大河西先導區(qū)的建設，在積極利用傳統(tǒng)融資方式的基礎上，應該高度重視和充分發(fā)揮、利用資本市場的融資功能，通過股票、債券、信托、基金等產(chǎn)品加大直接融資力度。因為直接融資最大的特點，一是幾乎不受行政邊界的限制，可以迅速匯集全國的資金為湖南，為長沙建設服務；二是所融資金完全可以作為長期資本投入；三是融資規(guī)?？筛鶕?jù)需要靈活設計，融資手段豐富多樣，適宜進行金融創(chuàng)新。對于長沙先導區(qū)的建設，這三個特點正好能夠較好地彌補傳統(tǒng)融資模式的不足，直接融資應該作為主要融資方式來考慮。因此，對于長沙先導區(qū)的開發(fā)，突破傳統(tǒng)融資模式的局限，不僅積極創(chuàng)新傳統(tǒng)融資模式，更要大力發(fā)展直接融資。具體建議如下：

大河西先導區(qū)政府可以借鑒上海張江高科、天津泰達等的成功經(jīng)驗，從湖南本土遴選具有豐富地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)驗的上市公司作為土地開發(fā)合作方。區(qū)政府將部分土地轉(zhuǎn)讓給上市公司，由上市公司籌集資金進行開發(fā)，增值后轉(zhuǎn)讓，所得收益與政府按一定比例分成。這種模式下，先導區(qū)政府可以充分利用上市公司的專業(yè)優(yōu)勢和資本市場融資優(yōu)勢，迅速完成土地的一級開發(fā)，所得土地轉(zhuǎn)讓收入又可用于園區(qū)公共設施建設或園區(qū)的滾動開發(fā)。

可以選擇專業(yè)從事土地和房地產(chǎn)開發(fā)的長沙本地的上市公司，通過其資本市場的融資功能，以定向增發(fā)或配股方式，介入長沙先導區(qū)的土地一級開發(fā)。只要通過合理的利益分配，保持上市公司的再融資功能，那么土地一級開發(fā)的資金問題就能迎刃而解。比如上市公司“湖南投資”，其本身在地產(chǎn)業(yè)務方面具有較豐富的經(jīng)驗，1993年公司開始從事地產(chǎn)業(yè)務，近年來又在是土地一級開發(fā)上取得較大突破， 2007年完成了五合垸土地一級開發(fā)，后又獲得了瀏陽河中路項目的一級開發(fā)權，它完全可以擔任此重擔。

目前我國債券融資方興未艾，進入高速發(fā)展階段。國家政策也是大力扶持，無論從審批，還是發(fā)行來看，相比股票融資要快捷方便，而且融資規(guī)模大，最適合用于公用基礎設施建設。特別是，目前隨著國家放松貨幣政策，刺激內(nèi)需，預期利率未來會持續(xù)下調(diào)，導致債券市場不斷走牛，吸引了越來越多的資金流入債券市場。所以，現(xiàn)在是債券融資的黃金時期。

投資建設長沙先導區(qū)基礎設施，既可以利用長沙市所屬的上市公司通過發(fā)行公司債參與公用基礎設施建設；也可以通過在城市原有的相關城市建設投資公司的基礎上，組建專業(yè)的開發(fā)公司，并通過發(fā)行企業(yè)債的方式來募集巨額開發(fā)資金。

另外我們也應該開闊思路，可以引進在水務、電力、煤氣、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等方面的專業(yè)上市公司，利用他們在股票融資和債券融資上的優(yōu)勢，獨立或合作投資開發(fā)、運作上述建設項目。

長沙大河西先導區(qū)在產(chǎn)業(yè)建設上將著重圍繞“資源節(jié)約型和環(huán)境友好型”打造高新技術產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)和配套園區(qū)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品精深加工區(qū)。我們建議，可以根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)特點，政府組織、引導和直接參與，來設計和創(chuàng)立不同主題的各類風險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金。不僅可以充分吸納社會各種閑余資金，甚至吸引海外的投資基金，還可以通過基金的主題導向作用，對區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向起牽引作用。

１、設立政府引導基金或風險引導基金。由地方政府財政投入為主設立，借鑒張江園或濱海新區(qū)的做法，直接參股到一些重點扶持高新技術企業(yè)，并提供條件，幫助他們盡早進入資本市場；

２、設立主題產(chǎn)業(yè)投資基金。借鑒渤海產(chǎn)業(yè)基金、上海金融產(chǎn)業(yè)基金的做法，可以由政府發(fā)起，吸引海內(nèi)外各種著名的投資機構共同以市場化的方式成立。比如設立“兩型社會”產(chǎn)業(yè)基金或者更加細分的主題產(chǎn)業(yè)基金，如農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)基金，服務外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等，來扶持相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

３、大力扶持設立和吸引私募股權投資基金。目前，國內(nèi)民間已有許多私募風險投資基金，而且部分也通過信托方式完全陽光化，此類私募基金規(guī)模不小，且日趨規(guī)范化，合法化，并在全國各地到處尋找好的投資項目。為了更好地吸引各種私募投資基金到先導區(qū)來投資，建議可以建立一個網(wǎng)上信息平臺，為項目尋找資金和資金尋找項目提供中介服務。

4、組建農(nóng)村擔保公司，搭建現(xiàn)代農(nóng)業(yè)融資平臺。建設現(xiàn)代新農(nóng)村，是實現(xiàn)城鄉(xiāng)發(fā)展一體化的基礎，也是建設“兩型社會”、“和諧社會”的根本。隨著剛剛召開的十七屆三中全會吹響了“農(nóng)村新土改”的號角，土地的流轉(zhuǎn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的集約化成為必然趨勢。先導區(qū)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設，正好可以在農(nóng)業(yè)融資上進行大膽突破和創(chuàng)新。不僅可以組建農(nóng)村擔保公司，為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的融資服務；還可以試驗建立村鎮(zhèn)農(nóng)業(yè)銀行，重點開展農(nóng)業(yè)土地抵押融資等業(yè)務。

根據(jù)國家要大力發(fā)展多層次資本市場的目標，長沙先導區(qū)應該以“兩型社會”建設為契機，爭取國家在有關政策上的支持，在金融創(chuàng)新上進行突破。在先導區(qū)內(nèi)設立一個區(qū)域性的，各類企業(yè)、各類公募和私募基金等股權及各類地方企業(yè)債券的交易市場，為股權的自由流通創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，并逐步將其培育成為我國多元化、多層次資本市場體系的一部分，成為對上證所和深交所的一個有力補充。場外股權交易市場的建立就為資本的退出提供了條件，這也將極大地增強對各類投資資金吸引力。